傳統金融與 DeFi 整合實況：機構採用現況與未來展望
Original Video Description
This week, we’re joined by Sid Powell and Theo Golden to discuss TradFi’s integration of DeFi, tokenization structures, RWA adoption, liquidity constraints, and how incumbents and DeFi-native firms may converge.
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傳統金融與去中心化金融（DeFi）的整合正在加速，但進度遠不如預期。Maple Finance 共同創辦人 Sid Powell 與英國百年資產管理公司 Bailey Gford 投資長 Theo Golden 在對談中指出，目前整合程度約為 3-7 分（滿分 10 分），不同市場區塊差異極大。代幣化（Tokenization）被形容為「unitization on steroids」——即傳統金融長期追求的單位化目標，但以更簡化的操作方式實現。關鍵轉變在於：代幣化已從「創新部門」移至「前台業務」，由營收產生部門的全職人員負責。機構採用策略採用「相同但更好」（Same but Better）模式，保持相同品質結構但追求更好成果。短期產品市場契合點鎖定 3-12 個月鎖定期、追求流動性收益的資金，以及可循環的 RWA 產品。目前收益率方面，美國國債（T-bills）約 3.5-3.75%，鏈上收益率已降至 high 2s 至 around 3%，低於 T-bills 水準。
整合程度與定義
傳統金融與 DeFi 的整合程度目前仍處於早期階段，不同市場區塊呈現極大差異。Theo Golden 評估整合程度約為 5-7 分（滿分 10 分），而 Sid Powell 較為保守，給出 3-4 分。這個差距反映出不僅市場參與者觀點不同，更重要的是各細分領域的發展速度確實存在顯著差異。
代幣化（Tokenization）在這次對談中被精確定義為「unitization on steroids」——這是傳統金融數十年來追求的目標，但透過區塊鏈技術以更簡化的操作方式實現。傳統金融的單位化（unitization）指的是將複雜的金融資產轉換為標準化單位，讓投資者能夠更方便地參與投資。區塊鏈技術讓這個過程變得更加高效、透明且可程序化。
已整合與未整合的領域
已整合領域
目前已有顯著整合進展的領域包括：
- 穩定幣（Stablecoins）：這是採用最廣泛的 DeFi 產品，USDC 等穩定幣已成為機構進入加密市場的主要入口。
- 代幣化基金（Tokenized Funds）：BlackRock 等大型資產管理公司已發行代幣化基金，Apollo 也與 Morpho 合作推出代幣化產品。Circle 更與 BlackRock 合作並獲得托管執照。
- 加密擔保借貸（Crypto-Collateralized Lending）：JP Morgan 於去年開始比特幣擔保借貸業務，Maple Finance 等 DeFi 借貸協議持續成長。
未整合領域
大型機構資金仍未顯著進入：
- 養老金（Pension Funds）：這類長期機構投資者對風險控制要求極高，目前尚未配置到鏈上信貸或穩定幣產品。
- 捐贈基金（Endowments）：雖然部分捐贈基金已開始探索，但整體配置比例仍低。
機構採用的關鍵轉變
組織架構變化
代幣化業務已從「創新部門」正式移至「前台業務」。這個轉變意義重大：過往由創新實驗室負責的專案，如今由營收產生部門的全職人員推動。這代表機構不再將 DeFi 視為實驗性嘗試，而是視為真正的商業機會。
策略思維轉變
機構的策略焦點從「分銷機會」轉向「改善現有業務成果」。這意味著重點不在於如何透過新渠道分銷現有產品，而是如何運用區塊鏈技術提升資產管理效率、降低成本並擴大收益來源。
收益率市場現況
利率環境
| 資產類別 | 收益率 |
|---|---|
| 美國國債（T-bills） | 3.5-3.75% |
| 鏈上一般收益率 | high 2s 至 around 3% |
| Maple Syrup USDC/USDT | high 4% |
值得注意的是，鏈上收益率已低於美國國債水準，這對追求安全資產的機構吸引力下降。Maple 的高收益主要來自固定利率貸款組合，提供一定程度的溢價。
槓桿收益機會
透過 looping（循環槓桿）策略，投資者可將收益率從約 8% 提升至 mid-teens，槓桿倍數約為 4-5 倍。這種策略在市場波動性較低時具有吸引力，但同時伴隨相應的風險。
借款人需求變化
近期比特幣價格下跌導致借貸需求下降，礦商已轉向 AI 領域，出售比特幣儲備而非借款。加密原生資產管理人的 yield strategies 需求同步減弱。
產品市場契合點（Product Market Fit）
短期機會（3-12 個月）
- 短期鎖定、流動性收益資金：追求流動性與收益平衡的投資者
- 可循環 RWA 產品：具備彈性贖回機制的代幣化資產
- 家族辦公室需求：特別是第二代或加密原生的家族辦公室
特殊需求群體
- 錢包提供商：需要更複雜的資產負債表管理工具
- DAO 國庫：追求多元化收益配置的自治組織
- 私人信貸領域：傳統市場 3-5 年期資產，流動性偏好需在 12 個月內贖回
技術架構建議
混合模型（Hybrid Model）
建議採用 SPV（Special Purpose Vehicle）處理法律權利，但所有結算在鏈上完成。這種方式兼顧法律合規性與區塊鏈效率，避免「雙重結算」的複雜性。
黃金標準
完全鏈上原生發行的代幣化產品被視為最終目標，能夠實現最高效率與透明度。
競爭態勢與未來展望
創新者困境框架
Sid Powell 採用「創新者困境」（Innovator's Dilemma）模型分析市場：DeFi 業者從小型不具吸引力的市場切入，逐步向上擴展，最終將「吃掉傳統金融機構的午餐」。
未來格局預測
將形成類似「Walmart 對電商」的分化格局：大型傳統金融機構與靈活 DeFi 協議共存，各自服務不同客戶群體。誰能快速行動，誰就能保持相關性。
對資產管理機構的建議
策略方針
採取「相同但更好」（Same but Better）策略：保持相同品質結構，但追求更好成果。將鏈上客戶與傳統機構客戶同等尊重對待，優先考慮符合風險合規標準的產品。
關鍵優先事項
- 建立合規且安全的技術架構
- 培養具備區塊鏈與傳統金融知識的複合型人才
- 從小型試點專案開始，逐步擴展
- 密切關注監管發展與市場趨勢